【例题•计算分析题】某企业计划进行某项投资活动，该投资活动需要在投资起点一次投入固定资产300万元，无形资产50万元。该项目年平均净收益为24万元。资本市场中的无风险收益率为4%，市场平均收益率为8%，该企业股票的β系数为1.2。该企业资产负债率为40%(假设资本结构保持不变)，债务利息率为8.5%，该企业适用的所得税税率为20%。企业各年的现金净流量如下：

NCF0	NCF1	NCF2	NCF3	NCF4－6	NCF7
－350	0	－20	108	160	180

　　要求：(1)计算投资决策分析时适用的折现率;(2)计算该项目静态回收期和动态回收期;(3)计算该项目的净现值、现值指数;(4)计算该项目的年金净流量。

　　【答案】(1)债务资本成本=8.5%×(1-20%)=6.8%;

　　权益资本成本=4%+1.2×(8%-4%)=8.8%

　　加权平均资本成本：40%×6.8%+60%×8.8%=8%;

　　所以，适用的折现率为8%。

　　(2)

项目/年份	0	1	2	3	4	5	6	7
现金净流量	－350	0	－20	108	160	160	160	180
累计现金流量	－350	－350	－370	－262	－102	58	218	398
折现现金流量	－350	0	－17.15	85.73	117.60	108.89	100.83	105.03
累计折现现金流量	－350	－350	－367.15	－281.42	－163.82	－54.93	45.9	150.93

　　静态回收期=4+102/160=4.64(年)。动态回收期=5+54.93/100.83=5.54(年)

　　(3)项目的净现值=150.93(万元)

　　项目的现值指数

　　=(85.73+117.60+108.89+100.83+105.03)/(350+17.15)=1.41

　　(4)项目年金净流量=150.93/(P/A，8%，7)=150.93/5.2064=28.99(万元)

　　【例题•计算分析题】乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。

　　表1不同债务水平下的税前利率和β系数

债务账面价值（万元）	税前利率	β系数
1000	6%	1.25
1500	8%	1.50

　　表2公司价值和平均资本成本

债务市场价值 （万元）	股票市场价值 （万元）	公司总价值 （万元）	税后债务资本成本	权益资本成本	平均资本成本
1000	4500	5500	（A）	（B）	（C）
1500	（D）	（E）	×	16%	13.09%

　　要求：

　　(1)确定表2中英文字母代表的数值(不需要列示计算过程)。

　　(2)依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。

　　【答案】(1)A=6%×(1-25%)=4.5%

　　B=4%+1.25×(12%-4%)=14%

　　C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%

　　D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25

　　E=1500+3656.25=5156.25

　　(2)

债务市场价值 （万元）	股票市场价值 （万元）	公司总价值 （万元）	税后债务资本成本	权益资本成本	平均资本成本
1000	4500	5500	4.5%	14%	12.27%
1500	3656.25	5156.25	×	16%	13.09%

　　债务市场价值为1000万元时，平均资本成本最低，公司总价值最大，所以债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。