第三节 债券交易

　　一、债券交易的概念及流程

　　(一)债券现券交易、回购交易、远期交易和期货交易的基本概念

现券交易	也被称为债券的即期交易，也就是所谓二级市场的债券交易。
回购交易	债券买卖双方（资金融入方和资金融出方）在成交的同时，约定于未来 某一时间以某一约定价格双方再进行反向交易的行为。
远期交易	双方约定在未来某一时刻（或时间段内）按照现在确定的价格买卖标的 债券的行为。
期货交易	在交易所进行的标准化的远期交易，即交易双方在集中性的市场以公开 竞价方式所进行的期货合约的交易。

　　(二)债券回购交易、现券交易、远期交易和期货交易的流程和区别

　　1.回购交易

　　(1)其实是质押贷款的一种方式，通常用在政府债券上。

　　(2)期限：有几周的，通常情况下只有 24 小时，是一种超短期的金融工具。

　　(3)运作方式：结合了现货交易和远期交易的特点，通常在债券交易中运用。

　　2.现券交易与远期交易

　　(1)远期交易买卖双方必须签订远期合同;而现券交易则无此必要。

　　(2)远期交易的商品交收或交割的时间与达成交易的时间，通常有几个月的间隔，有时甚至达一年或一年以上;而现券交易通常是即时交收或交割。

　　(3)远期交易往往要通过正式的磋商、谈判，双方达成一致意见签订合同之后才算成立;而现券交易随机性较大，方便灵活，没有严格的交易程序。

　　3.远期交易与期货交易

不同	期货合约	远期合约
交易场所	交易所，具有公开性。	场外交易。
合约规范性	标准化合约（价格、品种、规格、 质量、交货地点、结算方式）。	所有事项都要由交易双方一一协 商确定，谈判复杂，但适应性强。
交易风险	无信用风险，只有价格变动风险。	无价格风险，存在信用风险。
保证金制度	交易双方按规定比例缴纳保证金。	由交易双方自行确定，无统一性。
履约责任	具备对冲机制，实物交割比例极 低，交易价格受最小价格变动单位 限定和日交易振幅限定。	如要中途取消，必须双方同意，任 何单方面意愿是无法取消合约的， 其实物交割比例极高。

　　(三)债券报价的主要方式

询 价 交 易	公 开 报 价	1.概念：公开报价是指参与者为表明自身交易意向而面向市场作出的、不 可直接确认成交的报价。 2.要素：交易方向、债券代码、债券名称、净价、到期收益率、应计利息、 全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清算账户。
	对 话 报 价	1.概念：对话报价是指参与者为达成交易而直接向交易对手方作出的、对 手方确认即可成交的报价。（“讨价还价”的开始） 2.要素：交易方向、债券代码、债券名称、净价、到期收益率、应计利息、 全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清算账户， 还多了债券待偿期、对手方和对手交易员三个要素。
点 击 确 认 、 单 向 撮 合	双 边 报 价	1.概念：银行间债券市场开展双边报价业务的交易员进行现券买卖报价时， 在人民银行核定的买卖差价范围内连续报出该券种的买卖实价，并同时报 出该券种的买卖数量、清算速度等交易要素。 2.交易员：为双边报价商，有义务在报价范围内与对手方达成交易，并维 持市场的流动性。 3.报价要素：交易方向、债券代码、债券名称、净价、到期收益率、应计 利息、全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清 算账户。而且须同时填报相应券种的买入和卖出两个交易方向的报价。 4.双边报价在买入或卖出报价的券面总额为零时，可以对为零的一方的报 价进行修改。双边报价发出后，未成交的部分可予撤销。 5.成交：点击确认成交，即报价发出后，应答方只需要填入成交券面总额 并选择本方清算账户即可直接确认成交，无须与报价方进行交谈。 6.系统根据时间优先原则进行撮合，即单向撮合。成交后，报价方所报券 面总额相应减少。若应答方所填入的券面总额超过剩余的报价券面总额， 则按剩余量成交。
	小 额 报 价	1.概念：小额报价是在交易系统中，一次报价、规定交易数量范围和对手 范围的现券单向撮合交易方式。如果满足交易数量和交易对手方的要求， 其他市场成员可以直接通过点击确认、单向撮合方式成交，无须经过询价 过程。 2.小额报价要素：和对话报价基本相同，只是少了对手方和对手方交易员 两项。小额报价发出后不能修改，对未成交的部分可予撤销。 3.成交：点击确认成交。

询 价 交 易	公 开 报 价	1.概念：公开报价是指参与者为表明自身交易意向而面向市场作出的、不 可直接确认成交的报价。 2.要素：交易方向、债券代码、债券名称、净价、到期收益率、应计利息、 全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清算账户。
	对 话 报 价	1.概念：对话报价是指参与者为达成交易而直接向交易对手方作出的、对 手方确认即可成交的报价。（“讨价还价”的开始） 2.要素：交易方向、债券代码、债券名称、净价、到期收益率、应计利息、 全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清算账户， 还多了债券待偿期、对手方和对手交易员三个要素。
点 击 确 认 、 单 向 撮 合	双 边 报 价	1.概念：银行间债券市场开展双边报价业务的交易员进行现券买卖报价时， 在人民银行核定的买卖差价范围内连续报出该券种的买卖实价，并同时报 出该券种的买卖数量、清算速度等交易要素。 2.交易员：为双边报价商，有义务在报价范围内与对手方达成交易，并维 持市场的流动性。 3.报价要素：交易方向、债券代码、债券名称、净价、到期收益率、应计 利息、全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清 算账户。而且须同时填报相应券种的买入和卖出两个交易方向的报价。 4.双边报价在买入或卖出报价的券面总额为零时，可以对为零的一方的报 价进行修改。双边报价发出后，未成交的部分可予撤销。 5.成交：点击确认成交，即报价发出后，应答方只需要填入成交券面总额 并选择本方清算账户即可直接确认成交，无须与报价方进行交谈。 6.系统根据时间优先原则进行撮合，即单向撮合。成交后，报价方所报券 面总额相应减少。若应答方所填入的券面总额超过剩余的报价券面总额， 则按剩余量成交。
	小 额 报 价	1.概念：小额报价是在交易系统中，一次报价、规定交易数量范围和对手 范围的现券单向撮合交易方式。如果满足交易数量和交易对手方的要求， 其他市场成员可以直接通过点击确认、单向撮合方式成交，无须经过询价 过程。 2.小额报价要素：和对话报价基本相同，只是少了对手方和对手方交易员 两项。小额报价发出后不能修改，对未成交的部分可予撤销。 3.成交：点击确认成交。

　　(四)债券的开户、交易、清算、交收的概念及有关规定

　　1.开户

　　(1)订立开户合同(内容)

　　①开户信息：委托人的真实姓名、住址、年龄、职业、身份证号码等。

　　②委托人与证券公司之间的权利和义务，及其他开户合同的有效组成部分。

　　③确立开户合同的有效期限，以及延长合同期限的条件和程序。

　　(2)开立账户(订立合同后即可)

　　2.成交(直接传至交易所主机进行撮合成交)

　　(1)债券成交的原则(三先)：价格优先、时间优先、客户委托优先。

　　(2)竞价的方式：口头报唱、板牌竞价以及计算机终端申报竞价。

　　3.清算(即在同一交割日对同一种债券的买和卖相互抵销)

　　确定应当交割的债券数量和应当交割的价款数额，然后按照“净额交收”原则办理债券和价款的交割。

　　4.交割

　　可分为当日交割、普通日交割和约定日交割。

　　目前，深证所和上证所规定为当日交割。

　　(五)债券登记、托管、兑付及付息的有关规定

　　1.债券登记

　　债券登记结算机构为债券发行人建立和维护债券持有人名册的行为，也就是证券要素和证券权利的记录和确认;债券登记时确定或变更债券持有人及其权利的法律行为，是保障投资者合法权益的重要措施。

　　2.债券托管

　　可投资于债券资产的金融机构均可在中债登(中央结算公司)、银行间市场清算所股份有限公司(上海清算所)和中登(中国结算公司)按实名制原则以自己名义开立债券托管账户。债券托管量等于已经发行但尚未到期的债券总量。

　　3.债券兑付和付息

　　债券兑付是偿还本金，债券付息是支付利息。

兑付方式	到期兑付、提前兑付、债券替换、分期兑付和转换为普通股兑付。
付息方式	息票方式（剪息票方式）、折扣利息、本息合一方式。

二、债券评级

　　(一)债券评级的定义与内涵

　　债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企业所发行某一

　　特定债券、按期还本付息的可靠程度进行客观公正的评估，并标示其信用程度的等级。

　　不必参加信用评级的

　　国家财政发行的国库券和国家银行发行的金融债券

　　有必要参加信用评级的

　　地方政府或非国家银行金融机构发行的某些有价证券

　　(二)信用评级的程序(只留重点)

　　【Step1：评级准备】

　　(1)初步调查。

　　(2)签订“评级合同”，支付评估费，成立专门的评级小组。

　　(3)评级对象(发行人)提供材料。评级小组对材料及机构已有的信息进行初步审核。

　　(4)按照评级需要，制定合理完善的评级计划。

　　【Step2：实地调查】

　　包括与评级对象(发行人)的高管及有关人员访谈、查看现场、对关联的机构进行调查与访谈等方面的工作。并建立完备的实地调查工作底稿。

　　【Step3：初评阶段】

　　从初评工作开始日到信用评级报告初稿完成日，单个主体评级或债券评级不应少于 15 个工作日，集团企业评级或债券评级不应少于 45 个工作日。并应遵循以下要求：

　　(1)评估人员应当对评级对象(发行人)的经营环境、经营能力及状况、财务、评级对象(发行人)风险因素及抗风险能力等方面进行评价;对特殊行业的评级对象还应　当分析影响评级对象(发行人)的特殊因素;对债券及债券类的评级，还应当深入分　析发行人募集资金投向、到期偿付能力等与债券资金流向及收益相关的因素，如存在担保或抵押，还应评估担保或抵押情况。

　　(2)定性与定量、静态和动态相结合的综合分析基础上，初步拟定信用评级报告。

　　(3)信用评级报告和工作底稿须依序经过评级小组负责人初审、部门负责人再审和评级总监三审的三级审核，并在报告及底稿上签署审核人姓名及意见。如有问题，应当及时修正，并重新审核。

　　【Step4：评定等级】

　　(1)向内部信用评审委员会提交三级审核后的信用评级报告及工作底稿。

　　(2)内部信用评审委员会应召开评审会。

　　(3)评级小组根据信用评审委员会决定的信用等级及评定意见，修改信用评级报告。

　　(4)评级结果须经 2/3 以上的与会评审委员同意方为有效。

　　【Step5：结果反馈与复评】

　　【Step6：结果发布】

　　有法律法规的，将结果在评级机构网站、指定的公共媒体上对外发布。

　　若无相应的法律法规和规定，对由第三方委托进行的信用评级，按照委托主体与评级对象(发行人)的约定，发布评级结果;对评级对象主动进行的信用评级，信用评级结果的发布方式应当有利于信用信息的及时传播。

　　信用评级结果发布的内容一般包括评级对象(发行人)名称、信用等级、简要描述及主要支持数据。评级机构应当及时将评级结果向信用评级业务主管部门报告。

　　【Step7：文件存档】

　　【Step8：跟踪评级】

　　(1)评级机构应在信用等级时效限定期内按照跟踪评级安排继续进行评级服务;

　　(2)跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级;

　　(3)信用评级机构应密切关注评级对象(发行人)的信息，保证信用评级资料的及时更新;

　　(4)跟踪评级报告应当与前次评级报告保持连贯;

　　(5)跟踪评级结果发布的具体要求如下：

主体评级	评级机构应在正式出具评级报告后第 6 个月发布定期跟踪报告。
短期债券	应在债券发行后第 6 个月发布定期跟踪报告。
中长期债券	应在债券发行后第 12 个月发布定期跟踪报告。
不定期跟踪	自首次评级报告发行之日起进行。不定期跟踪评级结果若发生变化， 应在不定期跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向评级业务主管部门报 告并发布评级结果的变化；若无变化，应在不定期跟踪评级分析结束 后 7 个工作日内向评级业务主管部门报告并发布评级结果。

　　(三)债券评级的等级标准及主要内容

　　1.银行间债券市场中长期债券信用评级(三等九级)

等级符号	含义
AAA	偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA	偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A	偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB	偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB	偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B	偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC	偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC	在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C	不能偿还债务

　　注：除 AAA 级、CCC 级(含)以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　2.银行间债券市场短期债券信用评级(四等六级)

A-1	还本付息能力最强，安全性最高
A-2	还本付息能力较强，安全性较高
A-3	还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响
B	还本付息能力较低，有一定的违约风险
C	还本付息能力很低.违约风险较高
D	不能按期还本付息

　　注：每一个信用等级均不进行微调。

　　3.主要内容

　　(1)企业素质：包括法人代表素质、员工素质、管理素质、发展潜力等;

　　(2)经营能力：包括销售收入增长率、流动资产周转次数、应收账款周转率、存货周转率等;

　　(3)获利能力：包括资本金利润率、成本费用利润率、销售利润率、总资产利润率等;

　　(4)偿债能力：包括资产负债率、流动比率、速动比率、现金流等;

　　(5)履约情况：包括贷款到期偿还率、贷款利息偿还率等;

　　(6)发展前景：包括宏观经济形势、行业产业政策对企业的影响;行业特征、市场需求对企业的影响;企业成长性和抗风险能力等。

　　三、债券市场

　　(一)银行间债券市场的发展情况

　　银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心和中债登的，金融机构以及一些非金融机构合格投资人进行债券买卖和回购的市场。目前已成为我国债券市场的主体部分。

　　发展现状：市场规模快速扩大，直接融资比例不断上升;市场成员不断扩容，参与主体日渐多元;市场功能逐步显现，兼具投资和流动性管理功能;发行主体以国有企业为主，其他主体积极参与;投资者结构持续优化，市场风险不断分散;与国际市场相比较，市场流动性仍然较低。

　　(二)交易所债券市场的发展情况

　　作为集中性市场，上海证券交易所是最早开办债券交易的场所。

　　(三)银行间债券市场与交易所债券市场的交易方式、托管方式及结算方式

　　1.交易方式

　　(1)银行间债券市场的交易方式

　　现券买卖按净价交易，全价结算;资产支持证券按每百元面额对应的本金进行报价。现券买卖可采用询价交易方式和点击成交交易方式。询价交易方式下可用意向报价、双向报价(仅适用资产支持证券)和对话报价;点击成交交易方式下可用做市报价、点击成交报价和限价报价。

询价交易	交易双方自行协商确定价格。 包括报价、格式化询价和确认成交三个步骤。 最低交易量为券面总额 10 万元，最小变动单位为券面总额 10 万元。
点击成交	报价方发岀具名或匿名的要约报价，受价方点击该报价后成交或由限价 报价直接与之匹配成交的交易方式。 最低交易量为券面总额 100 万元，最小变动单位为券面总额 10 万元。

　　(2)交易所市场交易方式

竞价系统	（较传统）采用竞价撮合的交易方式，即按照时间优先、价格优先的原 则，由交易系统对投资者买卖指令进行匹配，最后达成交易。
询价系统	交易所的固定收益电子平台定位于机构投资者，为大额现券交易提供服 务。该平台可以进行现券交易、买断式回购操作，以及质押券的申报和 转回，但不能进行质押式回购操作。 该平台包括两层市场：一层为交易商之间的市场，采用报价制和询价制； 另一层为交易商与普通投资者之间的市场，采用协议交易的模式，通过 成交申报进行交易。
交易所市场的竞价和询价系统之间也可以进行交易，但本系统内债券实行 T＋0 交易 模式，跨系统实行 T＋1 交易模式。

　　2.托管方式

　　(1)银行间债券市场托管方式

　　银行间债券市场是场外市场，实行一级、二级综合托管账户模式。

　　中央债券存管机构：中债登。实行分类设置和集中管理。

　　直接结算成员(与中央债券簿记系统直接联网的)可以代理间接结算成员(未联网，主要是中小金融机构和非金融机构)在中债登开立托管账户，并代理债券结算。

　　中债登的义务：设置账簿，记录托管事务的处理情况，保存完整的业务记录;分别开设账户，予以分别管理，不得擅自挪用客户的债券;切实保护客户债券的安全;对因自身原因给客户造成的损失进行赔偿;必须为客户保守商业秘密等。

　　(2)交易所债券市场托管方式

　　交易所市场实行“中央登记、二级托管”的制度。

　　中央登记意味着市场中所有的证券在中登登记，记录所有权的转移过程(国债由中登在中债登开立名义托管账户;中登承担其他债券的登记、托管职责);二级托管是指投资者参与证券市场必须通过有资格的证券公司，并将资产事实上托管给证券公司代理交易结算(须签订托管协议或委托买卖协议)。

　　中登为证券公司设立客户债券总账和自有证券总账，用于统计证券公司交存的客户债券总账和自有债券。

　　3.结算方式

银行间	实时全额逐笔结算机制，统一通过中债登的中央债券综合业务系统完成。
交易所	主要采取的是中央对手方的净额结算机制，由中登负责债券交易的清算、 结算，并作为交易双方共同的对手方提供交收担保。 在固定收益电子平台实现的成交，清算模式有两种：交易商之间达成的交 易和交易商与客户达成的交易。

　　(四)债券市场转托管的定义及条件

　　1.债券市场转托管的定义

　　转托管是指同一投资人开立的两个托管账户之间的托管债券的转移，即其持有的债券从一个托管账户转移到属于该投资者的另一个托管账户进行托管。

　　2.债券市场转托管的条件

　　投资人办理转托管业务时，须持本人有效身份证件、债券交易卡、债券账户卡，到银行指定的营业网点柜台，填写《债券账户业务申请表》(机构投资人加盖预留印鉴)，按规定缴纳相应的手续费，即可办理转托管业务。

跨市场交易 的债券	可以：国债（包括附息国债和地方债）和企业债 不能：其他债券品种（包括公司债、证券公司次级债、中小企业私募）
转托管时间	银行间市场可在工作日内的 8:30～16:30 实时办理转出、转入业务。 交易所市场必须在 15:00 前完成转入或转出指令的录入，才能保证客 户在次一个工作日可以使用转入或转出的债券。
收费 （参考值）	从银行间转到交易所，按转出国债面值金额的 0.005%计算，单笔（单 只）转托管费用最低为 10 元，最高为 10 000 元。 从交易所转到银行间，为国债面值的 0.01%。
速度	最快：国债转托管，能实现 T＋1 日到账。 其他：大部分债券只能实现 T＋2 日甚至 T＋3 日到账。