长江公司是一家机械制造企业，适用的企业所得税税率为25%，相关资料如下：
资料一：至2022年末，长江公司一台生产设备已经使用了4年。为了提高产能，节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，公司拟对该设备进行更新改造，建设期为0年，相关固定资产支出和营运资金在更新改造时一次性投入，且垫支的营运资金在生产线使用期满时一次性收回。在2022年末做出更新改造投资决策时，有关资本支出预算和其他资料如下表所示：
资料二：生产线更新决策方案的折现率为10%，有关货币时间价值系数如下：
资料三：长江公司于2023年末拥有长期债务资金（全部为长期借款）10000万元，年利率为8%，普通股总股数4000万股，每股市价为10元。公司股票的β系数为1.5，无风险收益率为4%，市场平均风险收益率为6%。假设资本市场有效，长期借款账面价值等于其市场价值。
资料四资料四：公司计划于2024年追加筹资10000万元，用以扩大生产规模现在有两种筹资方案可供选择：
方案一：按照每股10元增发普通股。
方案二：平价发行公司债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次归还本金。
公司计划采用每股收益分析法进行筹资方案的选择。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。筹资完成后，预计公司年息税前利润可以达到6600万元。
要求：
（1）根据资料一和资料二，计算与购置新设备相关的下列指标：
①初始现金净流量。
②1～7年每年的营业现金净流量。
③第8年的现金净流量。
④净现值。
⑤年金净流量。
（2）根据资料一和资料二，计算与继续使用旧设备相关的下列指标：
①初始（2022年末）投资额。
②净现值。
③年金净流量。
（3）根据资料一、资料二以及以上计算结果，做出生产设备是否更新的决策，并说明理由。
（4）根据资料三，以市场价值权数为基础，计算长江公司于2023年末的加权平均资本成本。
（5）根据资料三和资料四，计算两种筹资方案的每股收益无差别点，判断甲公司应选择哪种筹资方案，并说明理由。
资料一：至2022年末，长江公司一台生产设备已经使用了4年。为了提高产能，节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，公司拟对该设备进行更新改造，建设期为0年，相关固定资产支出和营运资金在更新改造时一次性投入，且垫支的营运资金在生产线使用期满时一次性收回。在2022年末做出更新改造投资决策时，有关资本支出预算和其他资料如下表所示：
资料二：生产线更新决策方案的折现率为10%，有关货币时间价值系数如下：
资料三：长江公司于2023年末拥有长期债务资金（全部为长期借款）10000万元，年利率为8%，普通股总股数4000万股，每股市价为10元。公司股票的β系数为1.5，无风险收益率为4%，市场平均风险收益率为6%。假设资本市场有效，长期借款账面价值等于其市场价值。
资料四资料四：公司计划于2024年追加筹资10000万元，用以扩大生产规模现在有两种筹资方案可供选择：
方案一：按照每股10元增发普通股。
方案二：平价发行公司债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次归还本金。
公司计划采用每股收益分析法进行筹资方案的选择。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。筹资完成后，预计公司年息税前利润可以达到6600万元。
要求：
（1）根据资料一和资料二，计算与购置新设备相关的下列指标：
①初始现金净流量。
②1～7年每年的营业现金净流量。
③第8年的现金净流量。
④净现值。
⑤年金净流量。
（2）根据资料一和资料二，计算与继续使用旧设备相关的下列指标：
①初始（2022年末）投资额。
②净现值。
③年金净流量。
（3）根据资料一、资料二以及以上计算结果，做出生产设备是否更新的决策，并说明理由。
（4）根据资料三，以市场价值权数为基础，计算长江公司于2023年末的加权平均资本成本。
（5）根据资料三和资料四，计算两种筹资方案的每股收益无差别点，判断甲公司应选择哪种筹资方案，并说明理由。
正确答案：
（1）①初始现金净流量=-（6000+500）=-6500（万元）。
②1～7年每年的营业现金净流量=（3400-1800）×（1-25%）+700×25%=1375（万元）。
③第8年的现金净流量=1375+500+600-（600-400）×25%=2425（万元）。
④净现值=1375×（P/A，10%，7）+2425×（P/F，10%，8）-6500=1325.31（万元）。
⑤年金净流量=1325.31/（P/A，10%，8）=248.42（万元）。
（2）①旧设备于2022年末的账面价值=5000-450×4=3200（万元）。
初始（2022年末）投资额=300+2400+（3200-2400）×25%=2900（万元）
需要注意的是，本题提问的是“投资额”，而非“现金流量”。
②使用旧设备1～5年的营业现金净流量=（3000-2000）×（1-25%）+450×25%=862.5（万元）。
使用旧设备第6年的现金净流量=862.5+300+500=1662.5（万元）
净现值=862.5×（P/A，10%，5）+1662.5×（P/F，10%，6）-2900=1308.05（万元）
③年金净流量=1308.05/（P/A，10%，6）=300.34（万元）。
（3）不应当更新生产设备，因为使用新设备的年金净流量小于使用旧设备的年金净流量。
（4）长期借款资本成本=8%×（1-25%）=6%。
普通股资本成本=4%+1.5×6%=13%
长期借款的市场价值=10000（万元）
普通股的市场价值=4000×10=40000（万元）
公司加权平均资本成本=6%×10000/（10000+40000）+13%×40000/（10000+40000）=11.6%
（5）公司原每年利息费用=10000×8%=800（万元）。
如果按照方案一筹资，需要增加普通股股数=10000/10=1000（万股）。
如果按照方案二筹资，每年新增债务利息=10000×10%=1000（万元）。
设每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：
[（EBIT-800）×（1-25%）]/（4000+1000）=[（EBIT-800-1000）×（1-25%）]/4000
解方程可得：EBIT=5800（万元）。
公司应当选择方案二筹资，因为企业预计的息税前利润（6600万元），大于每股收益无差别点息税前利润（5800万元），选择债务筹资可以获得更高的每股收益。
②1～7年每年的营业现金净流量=（3400-1800）×（1-25%）+700×25%=1375（万元）。
③第8年的现金净流量=1375+500+600-（600-400）×25%=2425（万元）。
④净现值=1375×（P/A，10%，7）+2425×（P/F，10%，8）-6500=1325.31（万元）。
⑤年金净流量=1325.31/（P/A，10%，8）=248.42（万元）。
（2）①旧设备于2022年末的账面价值=5000-450×4=3200（万元）。
初始（2022年末）投资额=300+2400+（3200-2400）×25%=2900（万元）
需要注意的是，本题提问的是“投资额”，而非“现金流量”。
②使用旧设备1～5年的营业现金净流量=（3000-2000）×（1-25%）+450×25%=862.5（万元）。
使用旧设备第6年的现金净流量=862.5+300+500=1662.5（万元）
净现值=862.5×（P/A，10%，5）+1662.5×（P/F，10%，6）-2900=1308.05（万元）
③年金净流量=1308.05/（P/A，10%，6）=300.34（万元）。
（3）不应当更新生产设备，因为使用新设备的年金净流量小于使用旧设备的年金净流量。
（4）长期借款资本成本=8%×（1-25%）=6%。
普通股资本成本=4%+1.5×6%=13%
长期借款的市场价值=10000（万元）
普通股的市场价值=4000×10=40000（万元）
公司加权平均资本成本=6%×10000/（10000+40000）+13%×40000/（10000+40000）=11.6%
（5）公司原每年利息费用=10000×8%=800（万元）。
如果按照方案一筹资，需要增加普通股股数=10000/10=1000（万股）。
如果按照方案二筹资，每年新增债务利息=10000×10%=1000（万元）。
设每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：
[（EBIT-800）×（1-25%）]/（4000+1000）=[（EBIT-800-1000）×（1-25%）]/4000
解方程可得：EBIT=5800（万元）。
公司应当选择方案二筹资，因为企业预计的息税前利润（6600万元），大于每股收益无差别点息税前利润（5800万元），选择债务筹资可以获得更高的每股收益。